煤炭行业进入新时代:“新”体现在两个方面,一方面后城市化时代能源需求强度降低,增速放缓;另一方面,环境污染压力下,替代煤炭的需求日益迫切。 
    外部竞争格局,谁来替代煤炭:替代发生的两个前提一是成本的比较优势,其次是有足够的可供量,天然气和核电是目前普遍比较看好的煤炭替代品种。但天然气是煤炭成本的2-3 倍,如果煤炭消费比重下降9 个点,并全部用进口气来替代,则中国新增天然气的进口量将占到全球出口量的25%,必然引进国际气价的大幅上涨;核电具有成本优势,也容易规模化,但安全是核心问题,全球来看,核电是 2000年以来增速最慢的能源品种。
    供需格局,去产能成为必需:去产能需要三个条件:行业过剩、价格触及现金成本、成本无下降空间。与目前秦皇岛动力煤相比,除了蒙西铁路运输煤炭尚有盈利空间外,其余省市运至沿海的价格大都在成本线上下。在各省轮番对行政收费进行清理后,成本压缩空间基本封死。高成本民营企业将成为第一批退出产能。
    分布格局,重心西移:特高压输电项目的建设将使煤炭需求重心部分由东南沿海转移至西部煤炭富集区,目前规划的8 条线路在2017年建成后,将减少东南沿海地区煤炭需求1.2 亿吨,其中江浙沪和山东分别减少煤炭5000 万吨和4000 万吨,电力输出地的新增需求45%分布于内蒙古的鄂尔多斯和锡林郭勒,但除了鄂尔多斯上海庙的山东能源外其余受益主体较分散。
    内部竞争格局,大并购的前夜:2013年行业TOP4市场占有率为22%,与美国大规模并购前的经济环境、行业运行特点和集中度水平类似,行业大并购的时机逐渐成熟。
    投资策略:行业进入下降周期的第二阶段,即“去产能”阶段,价格将反复在成本线上下震荡筑底,时间持续较长,股价对利空已不再敏感,进入相对安全期。产业资本交投的活跃和放量是行业底部确认、景气回升的信号之一。蒙西的中国神华、陕西的陕西煤业和贵州的盘江股份具有并购条件和空间,大同煤业吨储量市值最低。
    风险提示:经济增长低于预期;资源税从价征收;环保政策从严。